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山西证券股份有限公司陈振志,周蓉近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《疫情下22年业绩承压，看好23年业绩修复》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，当前股价为104.98元。

重庆啤酒(600132)
事件描述
公司发布2022年年报，2022年公司实现营业总收入140.39亿元，同比+7.01%；归母净利润12.64亿元，同比+8.35%。其中，22Q4实现营业总收入18.56亿元，同比-3.97%；归母净利润0.81亿元，同比-33.63%。
同时，公司公布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入40.06亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长13.63%.
事件点评
22Q4疫情之下销量承压，高端化进程持续。总销量方面，2022年公司实现啤酒销量285.66万千升，同比+2.41％；其中22Q4实现啤酒销量33.01万千升，同比-11.41％。22Q4受各区域疫情扰动及封控影响，消费场景缺失，致销量端承压增速放缓。分产品来看，2022年高档/主流/经济产品分别实现收入49.47/70.44/17.05亿元，同比+5.67%/+7.56%/+6.25%。其中乌苏及1664等高档产品实现销量67.36万千升，同比增长1.82%；乐堡、重庆等中档产品实现销量165.64万千升，同比增长2.60%；山城、天目湖等经济产品实现销量52.66万千升，同比增长2.57%。吨价方面，2022年公司啤酒吨价为4915元/吨，同比+4.49％。全年整体来看，高端化进程持续。
23Q1公司实现啤酒销量82.36万千升，同比+3.70%；吨价为4864元/千升，同比+0.79%。分产品来看，高档/主流/经济产品分别实现收入13.28/21.52/4.40亿元，同比-3.36%/+8.06%/+11.37%，其中高档产品营收占比-2.66pct，为33.88%。分区域看，23Q1公司在西北区/中区/南区分别实现收入11.24/16.90/11.06亿元，同比-6.01%/+1.74%/+22.38%，南部区域把握复苏取得较好增长。展望23年，在即饮消费场景不断修复下，高端产品乌苏、1664有望实现恢复性增长，助力其高端化进程持续推进。
22年成本端承压，23年盈利有望逐步向好。2022年公司毛利率为50.48%，同比-0.46pct，销售费用率/管理费用率同比分别-0.30/-0.13pct，归母净利率水平为9.00%，同比+0.11pct。22年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压，毛利率略有下降。在公司积极控费增效之下，全年盈利能力保持相对稳定。
23Q1公司毛利率为45.16%，同比-2.52pct；费率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.95%/3.11%/-0.34%，分别同比-0.76/-0.29/-0.14pct。23Q1高档啤酒销量有所承压，致毛利率短期有所下滑。所得税率同比下降助力下，净利率水平为9.66%，同比+0.77pct。全年看大麦价格压力仍在，但预计纸箱价格及运费方面压力有所趋缓，同时伴随公司渠道梳理逐步完善，乌苏及1664销量回升，产品结构升级逐步恢复，公司盈利能力有望逐步向好。
公司坚定推进扬帆27计划，疫后时代仍有较大增长空间。22年公司坚定推进扬帆27计划，新增大城市15个，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，23年在渠道改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。
投资建议
公司产品结构趋于完善，渠道调整基本到位，旗下乌苏品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：2023-2025年公司营业收入分别为156.30/176.99/199.10亿元，同比增长11.3%/13.2%/12.5%。归母净利润分别为15.00/18.33/21.62亿元，同比增长18.7%/22.3%/17.9%。对应EPS分别为3.10/3.79/4.47元，4月27日收盘价对应PE分别为34/28/24倍，维持公司“买入-B”投资评级。
风险提示
产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券阚磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.73亿，根据现价换算的预测PE为32.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级30家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为141.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，重庆啤酒（600132）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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